年产 40 万吨铸件的产能规模，最大重量 130 吨的大型球墨铸铁件铸造能力。年产18万吨海装关键铸件项目（二期 8 万吨）正紧张有序的建造中，可以轻松又有效地控制采购成本和降低产品生产的单位能耗。

  公司还深入研发由欧美垄断的核废料储运罐产品，目前已从实验室进入试制阶段，有望在2021年实现批量供货。是国内唯一一家能解决核废料的风电龙头。

  技术升级、工艺改进，是公司得以持续发展的基础，企业具有已授权的专利 108 项，其中发明专利 48 项，2020 年获得“国家级博士后科研工作站”，公司已具备了完整的知识产权体系和研发能力。

  研判市场需求，稳步扩产，产销两旺，应收账款周转率高，日月股份流动性充足，抗风险能力较强。

  从过往公司经营节奏来看，公司的业绩与风电行业补贴政策关系紧密。2022年以后随着补贴取消，行业状况不确定性变强。

  大型重工装备铸件产品与下游成套设备制造具有很强的配套关系，成套设备制造商更换铸件供应商的转换成本比较高且周期较长，因而双方易于形成紧密的战略合作伙伴关系，但从2020年报来看前五大客户的销售占比有所所下降，未来风电行业发展的趋势是降本增效，具备规模优势，管理优势的企业形成成本优势，充分洗牌后形成寡头的竞争格局。公司所在的行业地位来看，未来下游面临的会是少数玩家。大客户的集中程度依旧会维持在较高的水平，大客户占比下降未必会具有趋势性，甚至有可能终局形态会有所上升。但公司经营始终会受到下游大客户经营变化的影响。

  公司自成立以来，始终致力于大型重工装备铸件的研发、生产及销售，产品有风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等其他铸件，大多数都用在装配能源、通用机械、海洋工程等领域重工装备 。其中风电铸件占公司营收比例较高约90%，以内销为主，产品毛利率不高，未来重点的产能规划放在铸件精加工方面。

  公司采取“以销定产”的订单式生产方式；采取按单式生产、分工序制作的生产模式；公司产品的主要原材料为生铁和废钢，辅助材料为树脂、球化剂、孕育剂和固化剂，由于生铁产地距离较远且采购量较大，公司为保证资金安全及生铁品质，主要是通过宁波本地经销商间接或代理采购的方式来满足生产要；采用“材料成本+加工费+利润”的定价模式并结合市场之间的竞争格局的形式向下游客户定价销售（双刃剑）。

  公司已拥有年产40万吨铸件的产能规模，最大重量130吨的大型球墨铸铁件铸造能力。2020年5月公司开始建设年产18万吨海装关键铸件项目（二期 8 万吨）正紧张有序的建造中，计划将在2021年3季度建设完成并试生产，但2021年年报尚未纰漏，暂时无法查证是否建设完成，需要跟踪2021年年度报告看完成情况。建设完成后公司将形成年产48万吨的铸造产能规模，大型海上风电核心部件精加工项目22万吨的精加工设计产能规模。

  风电铸件是风电机组设备的重要零部件，其市场需求与风电整机行业的发展紧密关联，其发展受风电行业整体需求的拉动。每MW风电整机大约需要20-25吨铸件。2018年全球风电新增装机容量50.1GW，其中海上4.3GW。假设每MW陆上风电铸件用量20吨，海上25吨，参考全球风能理事会对2019-2023年全球风电的装机容量预测，到2019全球风电铸件需求量达到130万吨，同比增长40%，2020年还将增长19%至155万吨；预计2021-2023年，全球风电铸件总需求稳定在117-114万吨之间。

  全球风电铸件产能80%以上集中在中国，剩余20%分布在印度和欧洲。截止到2020年末，日月重工目前40万吨的产能位列全球前列。

  日月重工处于大型铸造行业，我国大型重工装备铸件行业竞争格局主要是，国有控股大型综合设备制造企业保持行业领先，民企在细致划分领域占据优势并不断壮大。国企主要为集团内部成套设备提供配套服务，较少参与市场化竞争。与公司业务比较接近的是吉鑫科技（601218），按照吉鑫科技2020年报披露的情况，2020年收入为20.49亿，净利润2.34亿，铸造产能为15.4万吨，10万吨加工产能。吉鑫科技2011年就上市，但观察公司收入规模，2010年收入规模就达到20亿，在全行业景气度较高的环境下2020年收入规模才回到10年前的水平，在竞争中已经逐渐掉队。佳力科技（831074），2020年收入5.92亿，净利润0.73亿。

  从目前行业竞争格局来看，日月重工在风电领域的铸造能力已经占据优势地位，特别是对于单件极限铸造能力超百吨的民企并不多。未来海上风电项目降本的一种方式是风机的大型化，这对大单位的铸造能力提出了更高的要求。目前2020年金风科技吊装了国内完全自主知识产权的8MW机组。西门子在2020年研发出全球最大的14MW的风电机组。如果大功率海上风机渗透率提升，对于有规模、技术一马当先的优势的企业市占率有望进一步提升。

  企业使命：成为大型准备制造企业的长期合作伙伴，为重大装备制造业的升级改造做出关键性贡献；

  员工理念：合理共建风景优美的花园式企业，让我们的每位员工都成为一道亮丽的风景。

  结论：公司文化充足表现了公司的企业使命和核心价值观；公司管理团队专业资深大多数高管均为公司成立之初就进来了，见证了公司的发展历史，对公司发展趋势保持一致，有助于公司持续发展；公司股权结构非常集中，但傅明康，陈建敏，傅灵儿为一家三口，属于家族控股，这一点要注意一下。

  近10年营业收入从10亿人民币增加至2020年51亿人民币收入利润较快幅度增长。但是从历史的表现来看，公司经营有显而易见的周期性。2012年，2016-2017年，净利润都出现下滑。公司在2016年年报中披露：2016年营业收入较2015年减少14.90%，主要是公司下游风电行业经过2015年抢装潮后有一定回落。公司在2017年报中披露：2017年净利润较2016下滑33.16%，主要是原材料生铁、废钢、树脂采购价格较2016年同期增长，分别上涨53.72%、29.61%、69.77%。从历史回溯的角度去看，2016-2017年正值供给侧改革时期，钢铁作为很典型的供改对象在此期间经历了比较大的价格持续上涨。从公司营收利润的角度去观察，经营受风电装机、原材料影响非常大。

  2016-2018年连续下滑，其实是受原材料生铁，废钢涨价的原因。从公司招股说明书披露的内容，公司2013-2015年收入利润迅速增加，根本原因也在于国内PPI经历下滑，公司毛利率大幅提高。

  公司下游客户主要是风电行业、塑料机械行业，招股说明书披露的风电主要收入依赖南高齿、金风科技、中国中车、上海电气、维斯塔斯和江阴远景等客户。塑料机械行业出售的收益主要来源海天集团、日本制钢所和日本三菱重工。公司产品是非标定制的工业中间产品，主要接大客户订单一对一的销售，故而销售费用率非常低。财务费用方面，公司负债率维持在较低的水平，2019年大幅攀升系发行10.4亿可转债，财务费用压力小。

  公司净营运资本在2016-2018年逐年攀升，经营低谷时期，公司被上下游资金占用明显，从应收账款占比就可以解释。2019-2020年高速景气时期，又一下子就下降，应收账款占比也一下子就下降，显示出行业景气时期，公司产业链地位又能大幅提高。

  公司属于很典型的重资产行业，总资产周转率在景气时期能够达到0.8附近，景气低估时期大约在0.5附近。相比起周转率，公司的净利率波动幅度较大，景气时期可以超过20%，低谷时期在12%附近。净利率是决定roe高低的关键指标。公司在2020-2021年新增投入产能较多，资产周转率仍未达到上一轮2013-2015年的高度，从周转率提升的角度来看，仍有提高的空间。

  关注公司毛利率、净利率的变化，成为公司景气度与否和公司截止2021年前三季度实现营业收入和归母净利润分别为34.87亿元、5.71亿元，同比依次下降了6.62%、18.86%；其中第三季度单季度仅实现营业收入和归母净利润9.98亿元、1.01亿元，同比一下子就下降33.39%、65.48%。

  最新三季度单季毛利率和净利率竟走成了“剪刀差”，第三季度单季度毛利率为14.54%，而净利率为16.34%，要远高于毛利率。

  第三季度单季度公司在研发投入和管理方面进行节流，相反财务和销售费用都在增加的，真实情况主要是依靠投资收益这一栏贡献了不少利润。第三季度单季度整体投资收益为1200万，占到了净利润约10%。投资收益来自于之前购买固定收益产品到期赎回。具体到三季度单季，公司有三个打理财产的产品陆续到期赎回：瑞祥31号固定收益凭证、民享274天210112专享固定收益凭证以及对公大额存单专属第24期（3年），总共获得了3000多万收益。

  总的来说，第三季度单季净利润几乎有十分之一是由打理财产的产品的收益支棱起来，扣除这部分非经常性项目，经营业绩比实际要差很多。

备注：我厂专为离心铸管生产稀土镁硅合金丝线。
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